智通财经APP获悉，东吴证券发布研报称，白酒行业于2025Q2举座启动插足调遣深水区，该行瞻望2026H1仍然延续出清筑底态势，现时出清要津期，2026Q3新的库存周期(价钱企稳，补库意愿改善)有望出现，该行判断2026年白酒行业报表营收同比增速呈现前低后高，板块良性预期有望年中形成，推选方面化繁为简，优先布局“出清信得过度较高+惩办运营才略居前+改日有成漫空间逻辑”的相对白马主义企业。首鼓励销起先企稳，全面ToC掀开成漫空间的贵州茅台(600519.SH)。

东吴证券主要不雅点如下：

25年加快出清，下半年尤其光显，26Q1营收跌幅收窄

2025年白酒板块营收同比下滑18.1%，归母净利同比下滑23.9%，扣非归母净利润同比下滑24.2%;26Q1白酒板块营收同比下滑0.1%，归母净利同比下滑1.4%，扣非归母净利润同比下滑1.5%。25年下半年板块加快出清，尤其25Q4营收降幅更超出前三季度，一方面破费场景缺失需求仍旧走弱，二是终局烟栈房动销贫窭，去库偏慢，经销商出货盘活压力放大，反向传导，酒企鸠集转向开释报表压力。商场对或者瞻仰渠谈秩序和价盘相对妥当、库存和报表当先筑底企稳的公司愈加招供。26Q1受春节旺季带动用酒需求环比还原，但同比仍存差距，个东谈主餐饮及宴席场景安宁拓荒，但商务场景仍在低位。

收入端：精深加快探底，26Q1茅台、迎驾当先企稳

2025年白酒板块营收同比-18.1%，归母净利润同比-23.9%，其中25H1、25H2营收分辩同比-12.7%、-24.7%，归母净利润分辩同比-16.5%、-33.8%，波音体育(bbinSports)下半年减慢光显。分季度看，次高端收入增速自24Q2以来加快下探，25Q3以来随同基数走低，收入同比降幅相对好于白酒其他细分;高端、区域龙头则不时于25Q2~25Q3加快转向，收入同比降幅抓续扩大，实时开释报表压力。25Q4+26Q1无数酒企收现增速<表不雅回款增速<收入增速，且协议欠债余额同比下落，骄横渠谈现款打款压力抓续露出。销售端，无数公司表不雅回款增速与收入增速基本匹配，预收账款余额回落至周期性低位，高端酒回款角落承压、次高端酒企分化加重、区域酒回款角落走弱。收现端，随同渠谈收款难度加大、库存占款加多，龙头酒企收现同比启动过期于表不雅回款同比，高端酒报表收现比环比回落，次高端酒收现比分化加重，区域酒龙头收现比精深环比恶化。< p>

利润端：范畴与结构双承压，净利率延续下滑

毛利率方面，2025年白酒板块毛利率为83.37%，同比普及0.44pct;26Q1板块毛利率为82.69%，同比下滑0.83pct。各家酒企毛利率阶段性承压，一方面在批价下行配景下，酒企得当加大货折、返利解救力度，况且产物结构有所回落;另一方面酒企收入下滑也酿成负范畴效应。费率方面，25FY/26Q1白酒企业销售费率分辩同比普及1.34pct/0.78pct至11.73%/9.63%，惩办费率分辩同比+0.61pct/-0.12pct至5.71%/3.75%，收入下滑使得销售费率被迫抬升，惩办用度精深加强管控下更为郑重。利润增速方面，25FY次高端(-7.9%)>高端(-22.39%)>地产酒(-43.9%)，26Q1高端(8.8%)>次高端(-19.4%)>地产酒(-26.1%)。产物结构回落、动销飘摇不畅，酒企毛销差履历下行覆按，同期范畴负效应也存在一定影响。

风险指示：破费拓荒不足预期风险、行业竞争加重风险波音体育官方网站。